當市場都在聚焦各種明星股成長股的時候，總有一些被忽視的股票默默地上漲，直到市場回過頭才發現，越來這股票這麼能漲。

粵高速就屬於這類股票。粵高速A從2014年就一直漲，狗狗幣特斯拉漲到如今2024年，差不多10年了。股價從2014年最低1.69元差不多翻了6倍到前段時間的高點9.85元，以這樣計算年化收益率約20%。

這種股票對一般投資人來說較為友善，好處就是無論你在中間什麼位置買入，你隻要有耐心，最終都能賺錢。

隻是它是否還能這樣持續下去？

高速公路是個簡單的生意，模式就是“坐以待幣”，等著別人天天主動過來送過路費。

這生意聽起來非常舒服，不過和具備廣大發展空間的成長股們來說，似乎沒有什麼發展潛力，所以不少普通投資者對它都沒什麼興趣，認為它漲的泰達幣 PTT「太慢」。

而高速公路生意的缺點也很明顯，就是前期需要龐大的投入，成本端需要長期提列折舊，而且建設時間較長。此外高速公路運行一定的時間後是會到期的，到期後需要無償交給政府，相當於收入直接歸零。

好在剩下的基本都是優點。

首先高速公路是一個壟斷性的特許經營生意，也就是說它在自己的生意上沒有競爭對手，完全不用擔心市場競爭問題，省掉了經營當中最令人頭疼的一部分。

粵高速的生意就是如此。粵高速是廣東交通集團旗下的公路上市平臺，實際控製人為廣東省國資委。截止2023年中報，公司控股3條、參股6條高速公路，控股高速裏程約307公裏，參、控股高速權益裏程約296公裏。

粵高速的路產主要分佈於珠三角地區，有不錯的地理優勢。核心路產均位於經濟發達且車流量密度較高的粵港澳大灣區。

其營收與獲利主要來自 3 條高速公路，分別是京珠高速廣珠段（廣州-珠海）、廣惠高速（廣州惠州）、佛開高速（佛山-開平）。截止2023年中報，粵高速收入23.4億元，上述三條路創造98%的營業收入，其中廣惠高速貢獻收入佔比43%、佛開高速貢獻收入佔31%、京珠高速廣珠段貢獻收入佔24%。這三條高速公路也貢獻約 80%的歸母淨利潤，其他的則是一些財務投資，參股路產和金融資產分別貢獻12和8%的歸母淨利潤。

其次高速公路生意主要是靠收車輛通行費，相比大部分的生意來說，其模式要更加簡單，其報表也更加乾淨。因為沒有貨物，收入幾乎都是現結的，所以幾乎沒有應收帳款，狗狗幣交易所完全沒有存貨， 完全沒有銷售費用，也幾乎沒有研發費用。

此外，高速公路的長期的現金流比較容易預測。高速公路的建設大多有其必要性，運行足夠的時間後，車流量穩定，呈現弱週期性，也就疫情防控這樣的特殊情況會有一些影響。

壟斷生意收過路費，收入現結，車流穩定，這些因素使其經營狀況能被看得更遠。

最後，度過大額投入期後，高速公路每年的現金流特別好。

粵高速的經營現金流一直大於淨利。業務成本中核心項目為道路的折舊攤銷，佔營業成本比重約為60%-65%，在現金流量表中還要把淨利扣除的大額折舊再加回來。一加就是比特幣投資教學8-10億，導致現金流大幅高於淨利。

例如2022年，粵高速的歸母淨利為13.56億元，而經營性現金淨流量高達27.52億元。

在長期的富裕的現金流之下，粵高速長期堅持高分紅政策，2016-2022 年度分紅率均為 70%。本公司 2021-2023 年度分紅率承諾為 70%。 70%的分紅率對一般公司來說算高，但是粵高速這種現金流大幅高於淨利的公司來說，其實還是比較輕鬆的，還能負擔新的資本開支。

除了粵高速以外，近兩年不少高息公路股的股價也有所表現，不過從運作品質和長期股價表現來看，粵高速要更勝一籌。粵高速的ROE、毛利率、淨利率、負債比率等表現，在業界較為出彩。

很大的因素在於3條高速公路位置好，並且所處的廣東省經濟狀況在國內排前。

2022年廣東省GDP超12.9兆元，近十年複合成長率達8.5%，居民人均可支配所得超4.7萬元，產業發達。同時省內汽車保有量也持續成長，2021年廣東民用汽車擁有量達2,702.2萬輛，名列全國第二。這些因素也就造就了粵高速整體的營運表現比別的高速公路好不少。

不過讓粵高速上臺階的還是在於成長。

公路企業的成長可分為幾種情況：1、新增資產注入，提升收入規模；2、存量路產改擴建，實現收費期限的延長 ；3、提升車流量；4、提升收費標準。

其中3和4是企業本身無法控製的，車流量成長主要還在於地區經濟和產業的發展，而通行費方麵收取標準由地方政府定價，調整頻率偏低且相對固化。

所以高速公路企業成長主要靠1和2。

過去十年，粵高速有2次資產注入，協助公司營收成長提速，2013-2020年營收複合成長率達16.2%。

兩次資產重組都是從大股東廣東交通集團控股手中買的，買的正是成為核心的三條優質高速公路。包括 2016 年向大股東收購佛開高速 25%股權與京珠高速廣珠段55%股權，2020年向大股東收購廣惠高速21%股權。

後續還會有這樣的機會呢？不好說。但截至 2022 年末，大股東廣東交通集團控股高速公路裏程達 7,973 公裏，約佔全省通車裏程的 71%。粵高速控股高速公路裏程僅307公裏，佔全省裏程 3%。而粵高速是大股東唯一的高速公路上市平臺。有好資產不給自己親兒子該給誰呢？

整體來說，高速公路企業的成長對於企業的資本配置水準要求比較高，如果投資的資產不佳，不僅難以成長，也浪費股東的錢。如果有個大股東先在體外兜著，那麼成功率就要高不少。

另一個就是存量路產改擴建。

高速公路是有到期日的，公路到期需要無償移交政府或擴建、延長收費期限。如果高速公路透過改擴建新增投資，將獲得新的收費期間作為合理回報。

但這不是企業想擴建就擴建的，需要包括交通流量評估、經濟效益評估、環境評估並結合政府規劃等，並不是企業說了算的。對企業來說，如果好的專案能擴建那是好事。

在粵高速的控股路產中，佛開高速已完成改擴建並延長收費期，京珠高速廣珠段正在改擴建；廣惠高速在進行改擴建前期研究。公司參股項目中，惠鹽高速已完成改擴建並延長收費期，江中高速正在實施改擴建，廣肇高速已完成改擴建可研方案修編並報省交通廳審核；康大、贛康、廣樂高速的剩餘期限較長，目前暫無改擴建計畫。其中廣佛高速公路因收費期滿於2022年3月3日零時起停止收費，繼續由公司負責管理養護，保留既有收費設施以零費率方式照常運作。

綜上，粵高速的核心3條高速公路，大機率都能擴大並延續較長的運作期。而自身不僅現金流充裕，還有51億的現金在手，或許未來有機會注入新的資產。能否再次助力成長，得看標的如何。

如果未來粵高速有好的資產注入，那麼就能再上一個臺階，一如過去兩次重組帶來的改變。

如果沒有，當下的資產也相當不錯，隻是從估值角度而言，沒有過去那麼低估。

23年以來，疫情管控結束，客車流量恢復情況持續向好，加上市場環境因素，高股息股票獲得青睞，粵高速獲得戴維斯雙擊，獲得一波較快的抬升。也就意味著，在沒有更多資產注入情況下，粵高速未來的賠率下降了很多。 10年前的粵高速足夠低估，現在則接近10年估值高點。現在再買進肯定很難有過去那樣的殖利率。

雖然如此，如果今年以2023年業績快報的歸母淨利16.34億的70%分紅，目前粵高速A股息率還有5.75%，粵高速B的股息率有9.77%，可以說在低利率環境下的性價比依舊很高。